市场表现：比特币高位回落，年内涨幅尽数回吐
近日，比特币价格自10月初创下的126,251美元历史高点持续回落，累计跌幅达25%，目前已跌破93,714美元水平，年内涨幅全部抹去。伴随市场避险情绪升温，山寨币普遍遭遇更大幅度抛售，投资者对短期流动性预期转趋谨慎。
下跌动因：流动性收缩与ETF资金流入放缓
本轮下跌主要受美元流动性收缩及比特币ETF资金流入减缓影响。据市场分析，尽管4月至10月期间比特币ETF累计吸引大量资金流入，有效对冲了流动性收紧压力，但近期基差交易收益收窄导致对冲基金大幅撤出ETF头寸，形成负向循环。
分析指出，比特币此前上涨得益于ETF持续流入及数字资产信托（DAT）的积极增持，然而随着IBIT等主要ETF基差收益回落，以及MSTR等DAT估值溢价转为折价，机构资金支撑显著减弱，市场重新聚焦于宏观流动性紧缩现实。
政策预期与市场脱节：政治承诺面临落地考验
市场此前普遍预期美国特朗普政府将延续宽松财政政策，推动法币供应扩张以维持资产价格。然而，尽管政府持续释放支持性言论，实际美元流动性指数自4月以来已下降约10%，政策实际落地进度不及预期，加剧市场失望情绪。
分析人士指出，当前市场正处于“等待政策兑现”的关键阶段。若财政部门无法有效推行其宣称的流动性支持措施，资产价格可能进一步承压，直至出现足以改变市场预期的实质性政策出台。
机构行为揭秘：基差交易主导ETF资金波动
市场监测显示，比特币ETF资金流入中相当部分来自对冲基金的基差交易策略——同步做多ETF与做空CME期货以套取利差。这类交易与比特币长期看涨信念无关，而对利率环境高度敏感。近期基差收窄直接触发了机构大规模撤离。
流动性展望：短期承压难改长期宽松趋势
尽管短期流动性环境偏紧，但多数分析认为，美国财政部一般账户（TGA）可能在政府停摆结束后实施规模约1,500亿美元的余额削减，美联储亦有望于12月停止缩表，这些举措将为市场注入新的流动性。
然而，流动性改善的节奏与力度仍存不确定性。在当前政策空窗期，市场需消化自7月以来约1万亿美元的流动性收缩影响，短期内风险资产或继续面临调整压力。
结语：市场等待政策明朗，长期仍看好流动性驱动逻辑
当前比特币与山寨币的深度回调，反映了市场对短期流动性现实的重新定价。尽管政策制定者有充分动机维持资产价格以争取选民支持，但其政策工具与市场预期之间存在明显时滞。分析师预计，在市场充分回调并消化当前流动性压力后，随着财政与货币政策的协同宽松，加密货币有望重返上行轨道。